私募股权未来的发展前景好吗？

根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2016年12月底，私募基金行业认缴规模为10.24万亿元，较2015年底增长5.17万亿元，增幅为101.88%。2017年1月，私募基金认缴规模再增7400亿元，即将突破11万亿大关。为何私募基金扩大如此之快，从简单的一组数据就可以看出，1月私募基金实缴规模增长的5100亿元中，股权私募基金就占了4437亿元。

数据来源：中国基金报

2016年年初私募还大幅落后于公募，但是到年底，私募基金资产足足翻了一倍多，迅速走上了快车道。其实究其原因，可以分为以下几类：（1）私募基金积极备案登记；（2）监管越来越规范；（3）私募投资人的良好管理业绩。

私募股权投资属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。据统计，西方的主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的年化回报率高于证券市场的平均收益率。

从政策层面来看，（和谐）务院在《（和谐）务院办公厅关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》中指出，要进一步调动社会力量参与养老服务也发展的积极性，创新工作思路，尽快破除养老服务业发展瓶颈，激发市场活力和民间资本潜力，加大“放”的力度。

为深入贯彻执行《意见》多地方多部门也提出，鼓励股权投资等市场化方式参与运作养老投资基金。此外，在“大众创业、万种创新”方面出台的一系列政策，也表明了扶持创业促进市场繁荣的决心。在这些政策的鼓励下，许多富有活力和竞争力的企业诞生，也为股权投资市场带来更多机遇。

另外，从目前发展趋势来看，总体经济运行还是相对平稳，就业形势、居民收入、社会大局等各方面发展都相对稳定。所以，综合各个层面来看，股权投资必将迎来发展黄金期。

股权投资指通过投资取得被投资单位的股份，所以投资者购买的是企业的原始股权，购买者多为与公司有关的内部投资者、公司有限的私募对象、专业的风险资金。一般追求高回报的投资者会通过购买私募股权投资基金参与投资，最终目的是为了和机构投资者一起获得较大的经济利益。

（1）通过企业上市获取回报

股权投资叫做一级市场，即在公司还未上市前投资其股份，此时公司股票还不能自由流通，普通投资人一般没有渠道购买。且这时公司股票价格低，投资成本少，投资该公司等到其上市后能赚取更多的钱。

（2）通过分红获取现金回报

很多人担心投资原始股是否一定上市才能赚钱获利，其实上市只是公司资本证券化，原始股的变性的方法,基本上只要公司体制好，年年获利，就算不上市，投资者仍然享有每年的高额分红获利。

（3）通过股权转让获取回报

股权转让是指公司股东依法将自己持有的股份让渡给他人，使他人成为公司股东的民事行为。除了上市以外，向第三方转让股权也是重要的退出途径。相关数据显示，通过股权转让退出给PE基金带来收益约为3.5倍，仅次于IPO退出。

（4）通过股份回购获取回报

股份回购是指企业或者公司管理人员按照约定的价格将公司的股份购回，有些投资项目因为业绩或战略考量，会进行回购。投资者可获得回购金额与投资金额的差价。

（5）通过并购退出获取回报

并购退出是指PE/VC机构投资标的企业后，通过其他企业对标的企业收购而实现的退出方式。

不得不承认，股权投资在经济调整发展的中国是最赚钱的商业模式之一。阿里巴巴从创业时只有50万人民币的价值到上市后200亿美元的市值，企业的价值增长了22.6万倍；百度上市创造了8个亿万富翁、50个千万富翁、200多个百万富翁，成为一名百万富翁乃至亿万富翁，究竟需要多长时间，百度给出答案是3个小时；2007年蒙牛乳业在香港主板上市，催生了5个亿万富翁、15个千万富翁、几十个百万富翁。

摘自海棠金融官网。

编译 | 豆豆

编辑 | 龚岩

股权和债权市场投资者在2022年上半年最难忘的事情，要数世代性的卖出潮了。但公开市场的混乱上还没有充分传导至私募股权（PE）市场：筹资还在持续，大型交易仍在进行，纸面收益貌似强劲。然而，洪水也许即将袭来。从事并购（Buy-out）的野蛮人在1980年代后期（而非1970年代）出人头地是有充分原因的。就像在PE的40年历史中各繁荣和衰败周期一样，在即将到来的慢增长和高通胀时期，公司并购的财务手段将不再好用。更重要的是，廉价债务也将无法拯救其命运。

如果烦恼袭来，受到打击的将是一个正狂妄自大的行业。PE基金中已投或即将投资的资金已从2009年的1.3万亿美元膨胀至现在的4.6万亿美元。主要驱动力是2007-2009年全球金融危机带来的十年历史性低利率，使养老基金、保险公司和捐赠基金等竞相追逐高收益率。许多机构在PE方面的配置都早已翻番。2015年以来，美国最大的10家公共领域养老基金在并购基金方面承诺投入总金额已达1000亿美元。

为了追求超出市场的收益，PE公司已将所管理资金中的3.3万亿美元投入私有公司，其中有一块就是2021年完成的8500亿美元并购交易。这些资本已经实现了惊人的纸面收益，但却不是由于PE老板们的天才决策。实际上，一直到近期，公司估值始终在捷报频传。低利率促使并购公司以廉价债务武装自己，推高了目标公司的估值。据咨询公司Bain & Company统计，并购在科技等最高估值的行业变得更加常见，促使美国公司私有化交易的平均估值乘数从2007年的12.6倍EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到2021年的19.3倍。

今年的股市崩盘还需要几个月的时间才能席卷私有市场，但最后的清算总会到来。受益于流动性不足这个橄榄叶的遮羞，PE公告的基金估值与真实水平存在时滞。在没有能够为其投资定价的流动市场的情况下，PE基金根据其投资组合可能通过“有序交易”实现的价格，来评估该组合当前的“公允价值”。这一般应该与公开市场类似公司的估值近似。

但这种“有序”的退出正在迅速枯竭。市场动荡意味着股票上市没戏，公司对于在衰退期前用现金开展收购也开始迟疑。从一家PE基金卖给另一家将无法维持行业高估值的虚拟现实。对于一些基金经理来讲，调整估值将很痛苦。那些在天价股市中以高溢价买入公司的基金将遭受显著的估值下调。已经习惯于稳定、超越市场收益的基金经理和投资者，现在必须要接受其投资真实的潜在波动性。只有那些坚守原则、避开泡沫行业选便宜货的最明智的基金经理，才不必担心会计师的大镰刀。

公开市场是判断PE收益未来走势的有效窗口，窗外的景象并不乐观。一只将PE投资组合映射至其公开股票市场同类的指数今年已下跌37%。另一个替代指标是投资于PE的投资信托（一种公开交易的投资工具）的股价表现。这些信托交易价格通常与潜在资产价值接近，这些资产价值则基于PE基金提供的“公允”价值评估。现在相关溢价幅度已经变大了，有时体现出严重泡沫。主要聚焦于科技的PE投资者HgCapital Trust现在市场交易价格比其最近披露的净资产价值低25%，该信托持有的最大一块投资估值高达27倍EBITDA。

PE老板经常宣称，是他们的商业操作技巧创造了收益（和丰厚手续费），而非金融工程师。他们的投资人只能寄希望于这是真的。但是这些宇宙主宰们将发现，他们也难以化解在滞胀时期管理公司的难题。对于增长率和利润率的担忧让这些私有公司的老板夜不能寐。一项研究表明，在过去5年间，利润率的拓展只占PE价值创造的6%。随着定价权成为所有公司关注的焦点，捍卫盈利能力将比增长更重要。公司的高负债率（大型美国公司并购的平均杠杆率超过7倍EBITDA，为2007年以来的最高值）使得盈利能力对避免走向破产的命运至关重要。如果不能适应这种变化，后果将很严厉。

PE公司的1.3万亿美元待投资金（俗称Dry Powder，干火药）的命运也不明确。估值波动是资金投出最直接的障碍之一。买方和卖方公司对于价格预期的分歧加剧，已被证实会对潜在交易产生致命影响。6月28日，在与潜在PE投资人冗长的谈判失败后，英国制药兼零售商Boots的美国母公司Walgreens Boots Alliance宣布放弃卖出该英国知名品牌。只有估值方面的巨幅调整才能使并购公司真正下定决心。6月24日，美国软件公司Zendesk宣布同意以102亿美元被Hellman & Friedman和Permira两家PE公司并购。仅仅在4个月以前，Zendesk曾拒绝过这两家公司170亿美元的报价。

利率将对并购的玩法构成更持续性的威胁。便宜债务就像是PE公牛面前的红毯：一般性的并购交易大概有一半的资金是借债支付的，以此来放大投资者的资本金收益。这对于史上每段并购的繁荣期都至关重要。现有时期的基因图谱可直接追溯至央行在全球金融危机期间的降息行为。

随着这些政策随着应对通胀上涨而解除，并购基金的债务成本已变得更高，这在短期内不会变化。未逃离这些风险资产的投资人正在要求比以前高得多的回报，美国垃圾债券收益率已涨至9%。对于并购交易至关重要的杠杆贷款也更难以获取。6月，相关贷款的发放比去年同期下降了41%。由于在市场震荡时难以把债务转移给投资者，通常负责发放这些贷款的投资银行家也在努力刹车止损。

股市大涨和史上新低利率的组合曾使得第四次并购热潮得以持续，并随着各类资本池增加对于私有市场的投入而升温。现在PE正重新落回地面，却已经回不到从前那颗熟悉的星球了。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）